Dare un senso ai prezzi elevati del mercato azionario

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Il mercato azionario è già piuttosto costoso. Ciò è evidente quando si confrontano le attuali valutazioni delle azioni con quelle delle epoche precedenti.

Ma è anche vero che i prezzi delle azioni sono abbastanza ragionevoli in questo momento.

Questa conclusione apparentemente contraddittoria emerge quando si includono altri fattori importanti: i tassi di interesse e l’inflazione, entrambi estremamente bassi.

Esaminate da sole, le valutazioni delle azioni sono a livelli vertiginosi, ma sono molto più attraenti se viste insieme alle obbligazioni. Ecco perché è così difficile determinare se il mercato azionario è pericolosamente alto o un affare relativo.

Considera che l’indice S&P 500 dei prezzi delle azioni statunitensi ha ripetutamente stabilito record nell’ultimo anno, mentre una misura che ho contribuito a creare, il Rapporto CAPE anche per l’S & P 500 è ad alti livelli.

A mio avviso, il rapporto CAPE è la più importante di queste due misure di sovrapprezzo perché corregge l’inflazione e gli utili societari a lungo termine. John Campbell, ora all’Università di Harvard, e io definito CAPE nel 1988. Questo è un po ‘tecnico, ma per favore abbi pazienza: il numeratore è il prezzo delle azioni per azione corretto per l’inflazione dei prezzi al consumo, mentre il denominatore è una media degli ultimi 10 anni degli utili per azione dichiarati dalle società, corretti anche per l’inflazione.

Perché prendersi la briga di guardare il mercato azionario con il rapporto CAPE? La media degli utili su 10 anni attenua le fluttuazioni di anno in anno e fornisce una stima degli utili che dovrebbe essere, per la maggior parte delle aziende, una misura migliore del valore fondamentale a lungo termine. Questa media decennale di guadagni reali non è così aggiornata come gli ultimi dati sugli utili, ma fornisce una valutazione più sobria del potere degli utili aziendali.

Un CAPE ratio elevato suggerisce che il mercato è troppo caro, presagendo bassi rendimenti successivi, mentre un CAPE basso suggerisce il contrario. Il professor Campbell e io abbiamo dimostrato che il rapporto CAPE ci consente di prevedere oltre un terzo della varianza dei rendimenti a lungo termine sul mercato azionario dal 1881.

Il rapporto CAPE è oggi 35,0, molto inferiore al suo livello più alto, 45,8, raggiunto il 24 marzo 2000, al culmine del boom del mercato azionario del millennio. Il mercato è sceso bruscamente subito dopo e il CAPE è risalito per gran parte del percorso, raggiungendo un massimo ciclico di 35,7 il 12 febbraio. Il suo intervallo attuale è il secondo più alto dall’inizio dei nostri dati nel 1881.

Inequivocabilmente, il mercato è costoso rispetto alle epoche passate. Questo prezzo elevato delle azioni oggi è peculiare del mercato statunitense, che ha il rapporto CAPE più alto di 26 paesi principali, secondo ai calcoli di Barclays Bank. Questa disparità è stata sostenuta nonostante i colpi della pandemia del 2020 e i disordini civili e l’occupazione del Campidoglio degli Stati Uniti il ​​6 gennaio.

Cosa ci dice il rapporto CAPE? Credo che sia un ottimo strumento per analizzare i livelli dei prezzi, ma la sua capacità di previsione è limitata.

Immagina che il nostro compito sia quello di scommettere sul fatto che un uccello in volo sarà più alto o più basso tra un’ora. È impossibile prevedere il volo dell’uccello in modo davvero accurato. Si potrebbe fare affidamento sullo slancio per estrapolare il suo percorso per alcuni secondi, ma dopo di che, l’uccello farà quello che vuole.

Detto questo, se l’uccello è molto alto nell’aria, la gravità ci assicura che alla fine scenderà. E poiché trascorre la maggior parte del tempo ad altitudini inferiori, scommettere che l’uccello declinerà è una scommessa solida, ma ci sono buone probabilità che sbagli. Questo è essenzialmente ciò che CAPE ci aiuta a fare per l’analisi del mercato azionario. Dice che il mercato è alto ora, ma potrebbe anche rimanere tale per un bel po ‘di tempo.

Tuttavia, la misura CAPE della performance del mercato azionario potrebbe non essere la più rilevante al momento.

Considera una domanda diversa: esiste un posto migliore e più sicuro per guadagnare denaro se vendi azioni?

Atteniamoci ancora un po ‘alla metafora dell’uccello. Ora ci sono due uccelli. Uno rappresenta azioni, l’altro obbligazioni. Quale uccello ha maggiori probabilità di volare più in alto? Anche l’uccello del legame sta volando abbastanza in alto. (I prezzi delle obbligazioni sono elevati perché i tassi di interesse sono molto bassi e i prezzi delle obbligazioni e i tassi di interesse si muovono in direzioni opposte.)

Per una risposta a questa domanda – per un confronto dei probabili rendimenti futuri di azioni e obbligazioni – i miei colleghi Laurence Black all’Indice Standard e Farouk Jivraj a Imperial College di Londra e ho escogitato un’altra misura. Lo chiamiamo Rendimento eccessivo del CAPEo ECY

In parole povere, l’ECY ci dice il premio che un investitore potrebbe aspettarsi investendo in azioni rispetto alle obbligazioni. È definita come la differenza tra il reciproco (o l’inverso) del CAPE, ovvero il reddito reale medio annuo su 10 anni diviso per il prezzo reale, e il tasso di interesse reale a lungo termine.

In questo momento l’ECY è del 3,15%. Questa è più o meno la media degli ultimi 20 anni. È relativamente alto e prevede che le azioni sovraperformeranno le obbligazioni. Gli attuali tassi di interesse per le obbligazioni ne fanno un ostacolo molto basso.

Considera che quando si tiene conto dell’inflazione, la nota del Tesoro a 10 anni, con un rendimento di circa l’1,4%, molto probabilmente ripagherà meno in dollari reali alla scadenza rispetto al tuo investimento originale. Le azioni potrebbero non avere le solite aspettative di lungo periodo elevate (lo dice il CAPE), ma almeno c’è un rendimento atteso positivo di lungo periodo.

Mettendo insieme tutto questo, direi che il mercato azionario è alto ma per certi versi ancora più attraente del mercato obbligazionario.

Per coloro che sono sovraesposti al rischio azionario, potrebbe essere utile vendere alcune azioni ora a favore delle obbligazioni. È molto probabile che i titoli del tesoro, ad esempio, mantengano il loro valore nominale. In un periodo di inflazione stabile, sono generalmente più sicuri delle azioni.

Ma per la maggior parte delle persone, un portafoglio ben diversificato contenente sia azioni che obbligazioni è generalmente una buona idea. Inoltre, le azioni possono essere più attraenti delle obbligazioni, perché se l’economia si riprende, può farlo anche la paura dell’inflazione. Ciò potrebbe aiutare le azioni a volare più in alto e portare a scarse prestazioni per le obbligazioni.

I mercati potrebbero essere pericolosamente alti in questo momento, e vorrei che le mie misurazioni fornissero una guida più chiara, ma non lo fanno. Non possiamo prevedere con precisione i movimenti degli uccelli momento per momento e, sfortunatamente, i mercati azionari e obbligazionari sono più o meno gli stessi.

Robert J. Shiller è professore di economia alla Sterling a Yale. È consulente per Barclays Bank.

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